【资讯】草船借箭赌港股

草船借箭赌港股

大时代之热，从以此为题材的港报社评十有八九、有这三个字的文章点击率想低都难，足可窥一斑而知全豹。　　港股八连升后终见调整，恒指全日跌454点，大涨小回正常不过。投资者都在争论，近日急升的港股是否泡沫。老毕今天看了花旗银行的A股评论，虽非直接针对港股，但该行撑A股的逻辑倘若不嫌牵强，那么用于港股亦无不通之理，不妨听听它怎么说。

花旗力撑A股　　花旗认为，内地股市若由现水平翻一番，市净率(P/B)将重返3倍以上水平，那便是泡沫。不单A股，新兴亚洲股市若升一倍，市净率同样回到3倍楼上，按照过去四十年的轨迹，那是股市见顶的强烈讯号，先后四次皆如是。以史为鉴，不管A股还是新兴亚洲，P/B迫近3倍，投资者宜走为上招，未到则仍是牛市，不必急于离场。　　根据该行的数字，内地股市和新兴亚洲现价市净率分别处于1.79倍和1.71倍，非但离3倍尚远，较各自的历史均值1.85倍和1.88倍都要低。　　花旗力撑A股，还有另一番“见解”。该行指出，每当人们提到A股大半年来的升势，总是泡沫不离口。但同样炙手可热的印度股市，不论以P/B、P/E(市盈率)还是股息率衡量，皆为区内数一数二昂贵的市场，何以高呼印股泡沫的人，远不及围绕A股示警者多？　　花旗肯定是重仓持有了A股才这么说。但假设该行立足于估值的分析不至于远离事实，那么A股不贵，成为万方资金“追落后”对象的港股，自然就更有吸引力。恒指、国指近日虽升到“没朋友”，但从花旗的逻辑出发，港股牛得有理，这也许是不少投资者不怕港股狂态毕露，涨极仍觉“买得划算”的原因。　　P/E、P/B以至股息率俱有数可查，投行的分析虽跟自身仓盘相呼应，但不能因此说其一派胡言。回顾历史，最为股民熟悉的科网泡沫，众多上市公司分文未赚，股价却无不与天比高。港股眼下虽牛气冲天，但跟当年的科网狂潮总不能等量齐观。　　然而，有一点必须留意，港股升势虽非虚无，但史上所有著名的资产泡沫，莫不立足于投资大众对当时流行的“说法”信之不疑。远的不论，就以科网狂潮为例，互联网+革命带来翻天覆地的转变，企业亏得愈厉害(烧钱速度愈快)，股价涨得愈疯。后来分析界发现这很难自圆其说，便以“眼球”(eyeballs)代替盈利，成为网股通行的“估值基础”。如今回望，荒天下之大谬矣。然而，重温当时情境，你敢说自己从未心动、由始至终敬而远之吗？　　今天的港股也一样，估值、价值这些基本因素，谁会认真看待？正如黄国英君在《泡沫梦幻修炼莫停》一文所言，拿起一份AH差价对照表，再买港交所(00388)加一堆经纪行就搞掂。如此直截了当，再在港股、美股 、印股的P/E、P/B之间货比三家，岂非多此一举费时失事？　　泡沫源于“信念”　　与科网泡沫相似，投资者买港股只基于一个信念：“北水南调”彻底改变了港股的市场生态，这个势一天仍在，港股极度超买也要买，其它话都多余。换句话说，升市本身就是资金涌港的明证，亦是港股一路牛下去的依归。当愈来愈多人由坚决不信到不敢不信，港股各项估值指标势必日渐偏离“合理”水平；除非世上真的有“范式转移”，否则怎会不是泡沫？问题是，科网狂潮不也建基于“范式转移”，结果如何，有先例给你参考。　　明知泡沫仍要大博一番，已成为香港股民的普遍心态。关于这点，老毕认为无可厚非。回顾科网狂潮，由格林斯潘高呼“非理性亢奋”的1996年底，至泡沫爆破的2000年春，头尾三年有余，纳指遑论一只二只小型网股，期间翻了多少番？这就像老毕日前谈及的愈谨慎理性愈无运行，适量参与反属上策。在这种投机环境，衍生工具更派用场。　　香港投资者较喜欢以权证(俗称窝轮)以小博大，但老毕偏好期权，个中原因已写过两篇文章论述。在此介绍一种期权策略，假设看好方向正确，运用此法非但能享call(认购)窝轮的杠杆效应，且买入认购期权(calls)的资金，由出售认沽期权(puts)收取的期权金支付。　　这个策略(期权术语称之为synthetic long)，long calls(买入看涨期权)的一边只要在到期日前保持价内(in-the-money)，short puts(卖出看跌期权)的一边自会因仍然价外(out-of-the-money)而成为废纸。同时，long calls所赚紧贴正股或指数，回报则被杠杆放大，那等于策略使用者既做庄亦做闲，草船借箭无本生利。　　然而，世事无绝对，看错方向，正股/指数跌穿short puts跌穿行使价，情况便变成做庄要接货，做闲赚不成。吃咸鱼就要忍得住口渴，炒股哪来的必赚？

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