【消息】天士力资本投资逻辑揭秘产业资本协同以4D投资模式布局未来医疗

近年，大健康领域正掀起一股“产业+资本”投资模式的热潮。近三年医药类集团公司发起或参与的产业基金数量达到了近160支，拟募资金规模超过2400亿元，其中部分已经募资完成并参与项目运作。可以说，产业基金是大健康领域投资最热门的现象。

而天士力资本，无疑是“产业+资本”运作的佼佼者。早在2008年，天士力就进入了PE（私募）股权投资领域，之后又组建了战略投资事业群、资本控股集团，资本运作模式更加成熟，产业布局更加丰富并取得了丰厚回报，实现了“产融结合”生态布局。

日前，动脉网采访了天士力控股集团董事局主席、天士力资本董事长闫凯境先生，跟他交流了天士力资本布局逾十年的发展历程、投资成绩单，并系统阐释了天士力资本关注的方向和投资逻辑。对于当下医疗健康领域投资热点，闫凯境先生也表达了他的看法。

天士力控股集团董事局主席、天士力资本董事长闫凯境先生（受访者供图）

2008-2018，产业资本黄金十年

从2008年到2018年，是国内产业资本发展的黄金十年。一方面，鼓励产业资本服务实体经济发展政策频发；另一方面，创新创业火热，国人创业热情被唤醒，有极强的资本需求；同时，中国经济高速发展，为产业投资提供了充足的资本保障。而且大公司更侧重于沿着产业链做整合，构建以资本为纽带的产业竞争格局。

天士力“产业+资本”布局，就是在这种背景下发展起来的。从发展阶段看，天士力“产业+资本”布局大致经历了两个阶段：第一阶段是2008年开始布局的PE股权投资，持续到2010-2011年，参投项目基本已实现退出；第二阶段是2014年前后开始的全产业投资模式，标志是从组建大健康产业基金开始，逐步形成了以大健康产业基金为母基金的伞状基金和投资体系，构建多层次资本循环。

从参投领域看，股权投资时期集中在医药领域；2014年之后则覆盖了医药工业、医药商业、中药材、医疗健康服务、健康保健品、电子医疗创新等领域，比如对连锁药店的投资、数字医疗公司的投资。

创新药是天士力资本投资的重点，其从2014年开始布局创新药，在国内起步较早，同时会注重对国外优质创新药的引进，获取全球优质资源。创新药投资还会与上市公司进行联动，配合其“四位一体”研发模式，打破传统药企单纯自主研发较为封闭的模式，通过基金解决了资金方面的瓶颈，加速创新药物的研发。

从基金规模看，天士力资本当前管理基金总规模达120亿元，旗下有8支人民币基金，3支美元基金。天士力资本旗下基金及关联企业开展的基金投资和产业并购业务，已累计调研国内外上千个医疗健康领域的项目，完成了对近百个项目的投资。

天士力资本参投的明星项目包括美年健康、济川药业、歌礼药业、信达生物、思路迪等，并通过上市、并购等方式实现了近10个项目的退出，中科曙光、美年大健康、江苏帝益等项目实现了50%—110%的内部收益率，其他项目内部收益也均高于30%，重庆医股、贝瑞和康、易明药业等项目已实现上市。

下一阶段，天士力资本将转变投资逻辑，以迎接整合医学模式的趋势，进入更积极主动的产业引领阶段。具体路径包括：构建以患者需求为导向的“4D”投资模式；把握国外前沿创新趋势，产品合作与资本布局同步；建立全球顶级生物医药母基金，取得全球创新药前沿投资机会；建立更清晰的对外股权融资计划，同时适当引进投资人才，扩大产业影响力。

天士力资本既是产业资本黄金十年的见证者，也是产业资本生态完善的推动者。其最早提出了以集团公司作为GP来成立产业基金的思路，依托“产业+资本+战略增值”的投资模式，形成产业和资本的双向赋能。这一思路也得到了行业的认可和跟随，直观表现是，近年有不少医药类集团公司开始尝试产业+资本投资模式。

挖掘细分赛道头部企业，做精准投资

投资就像“打猎”一样，这两项活动均需要极强的耐心，周密的准备，一旦发现目标，则快速出击，击中猎物。

医疗健康行业投资热点不断，比如互联网医疗、精准医疗、健康医疗大数据等，对于这些投资热点，天士力资本将热点与项目进行交叉评价，再针对热点行业进行详细的行业分析，在细分赛道中挖掘头部企业及战略契合性强的项目进行精准投资。换句话说，天士力资本就像一个经验丰富的猎人，总能在猎场中捕获最有价值的猎物。

比如针对互联网医疗，天士力资本认为其代表了医疗行业新的发展方向，有利于解决中国医疗资源不均衡和人们日益增加的健康医疗需求之间的矛盾，是政策积极引导和支持的医疗服务模式。

从2013年开始，随着移动互联网兴起，以春雨医生、好大夫在线相继布局移动互联网为标志，行业出现爆发，互联网医疗初创公司井喷。

这一时期的互联网医疗呈现多元化的局面，如以患者为核心的在线问诊、慢病管理；以医生为核心的辅助科研、医生社区；以医院为核心的流程优化等。经过数年发展，目前正处于向互联网医院过渡的阶段，这一阶段的主要特征是诊疗线上化，与前一阶段最重要的区别在于，医生可以通过互联网开具处方（即诊疗）而非单纯地给出诊断建议，还可以通过互联网平台销售药品，形成闭环服务。

这些对于行业的深刻洞见来源于天士力资本扎实的行业研究。行业研究是投资的基础，同时也是风险控制的重要组成部分。通过行研筛选项目，能够有效提高投资的精准度。天士力资本在战略发展部下专门设立了行业研究部门，并由专业人员负责医药医疗等领域的行业研究。

此外，天士力资本各个投资部门在项目挖掘及项目推进过程中，会不断跟踪重点细分领域的进展动态，并定期汇总行业分析报告。天士力资本还会定期邀请行业专家、产业人士、集团内部其他部门专家与投资部门进行行业交流，共同提升对细分领域的认知度。

经过系统调研，天士力资本已经积累了针对代谢病、肿瘤、心脑血管、基层医疗、细胞治疗、互联网医疗等领域的深入行业研究，成为年度投资策略制定及项目筛选的重要指南。

大健康产业变革时代，以“4D”投资模式布局未来

天士力资本告诉动脉网，中国医疗健康行业正处于一个前所未有的变革时代。国家医药政策密集发布，行业竞争愈加激烈，加剧了企业转型需求。在新技术不断涌现，医保支付能力接近极限，大量新的医疗需求未被满足等众多因素作用下，中国医药产业的生态格局正在发生变化。

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